贝因美库存高企卖房救急 内外交困下的失误盘点

一年一度的卖房保壳、卖房防ST大戏再度上演。这次的主角是贝因美。

12月21日消息，贝因美（002570.SZ））12月21日晚间公告，公司拟将位于杭州、重庆、北京等地的22套房产公开出售给非关联方，建筑面积合计3398.47平方米，本次房产处置事项评估总价合计1.04亿元，预计产生收益约3560万元（若公司年度亏损，则不需缴纳企业所得税，预计产生的收益约4740万元）。

卖房现在是上市公司实现利润为正，甚至是保壳的惯用手法。贝因美三季报显示，归属母公司净利润为亏损3.83亿元，扣非净利润为亏损4.11亿元。整体情况不容乐观，并且2016年贝因美亏损7.8亿元，如果今年继续亏损，则将被ST。

公司当时曾表示，已启动闲置非经营资产处置计划，通过改善经营状况及盘活资产，并努力争取产业政策的扶持，力争减亏实现盈亏平衡避免ST。如今2017年已经快要结束，公司公司能否扭转局面，值得关注。

贝因美问题或许比这要严重，曾经的民族第一品牌展到卖房来维持利润的地，必然存在许多问题，本文认真梳理贝因美以往的情况，让投资者从中找到答案。

卖房能否扭转亏损

12月21日，贝因美婴童食品股份有限公司发布晚间公告，为盘活贝因美婴童食品股份有限公司资产，改善资产结构，提高资产运营效率，公司董事会同意通过房产中介公司等机构，将位于杭州、重庆、成都、武汉、深圳、广州、北京等地的22套房产，公开出售给非关联方。

贝因美预计，本次出售房产事项能够有效盘活公司存量资产，更好地发挥资产的使用效率。根据公司财务部门初步测算，本次房产处置事项评估总价合计1.0369亿元， 占公司2016年经审计净资产的3.6%，预计产生收益约3560万元（若公司年度亏损，则不需缴纳企业所得税，预计产生的收益约4740万元）。

这已经是贝因美两个月内第二次发布出售旗下房产公告。

10月28日，贝因美已经公告过一次房产出售决议。据公告，贝因美计划出售位于杭州、上海等地的7套房产共计2926平方米，根据评估和公司财务部门的初步估算，房产出售之后，将为公司带来2300万元收益。

贝因美表示是公司闲置资产处置计划中的一个部分，希望通过此举力争实现盈亏平衡，避免被ST。

光靠卖房显然还难以“挽救”财务数据。二者相加产生不足1亿元的利润，而去年的亏损超过7亿元，今年前三季度亏损已经超过3亿元。

今年三季度伊始，贝因美就试图出售资产，为改善财务状况做出了积极准备。今年9月，公司敲定了一份资产出售计划，将向控股股东贝因美集团等关联方出售贝因美（安达）奶业有限公司100%股权，评估值为1.8亿元。安达奶业从事的是牧场业务，为乳制品行业的上游公司。

不过，贝因美的这种操作，可能还要面临监管考验。

今年11月，证监会发言人在例行发布会上表示，上市公司突击性财务重组等创造利润，通过人为方式改变利润等方式不利于市场健康发展，需要从严监管。发现违法违规情况，依规采取行政监管措施，达到立案标准的，坚决启动立案稽查程序。

贝因美曾经是国产奶粉老大，2008年，“三聚氰胺”事件发生，诸多大型奶企因受三聚氰胺事件影响而亏损，未被查出含有三聚氰胺的贝因美得以在国内奶企中脱颖而出，利润大幅度增加。2011年，贝因美在深交所挂牌上市；2013年营收达到61.17亿元，净利润高达7.21亿，是贝因美历史上最好的时光。

但2016年，从最高峰的盈利7亿元跌到亏损7.8亿元。贝因美下滑的有点急。

这几年贝因美一直在亏损，2014-2016年，贝因美营收一路跌至50.49亿元、45.34亿元、27.64亿元，而净利也从2013年的7.21亿到2016年亏损7.81亿。

那么问题来了，奶粉业是高利润行业，其他公司如飞鹤君乐宝赚的盆满钵满，为什么贝因美这个曾经的行业老大却落得如此境地？

高存货是压死骆驼的最后一根稻草

2016年贝因美的营收为27亿元，远远低于2015年的27亿元，净利也由2015年的1亿元降为亏损7.8亿元。这对业界造成很大的震动。

贝因美2016年巨亏与其2015年年底实行的“买一赠一”活动有关。

贝因美在2015年年底向经销商发出促销计划，凡是打款即可享受厂家发货“买一赠一”。由于优惠力度大，经销商打款较多，但据媒体报道，有经销商给贝因美打去100万元货款，但只收到相应价款的货，并没有所谓的“买一赠一”，贝因美也对这一说法不认账，引起经销商不满。2016年2、3月份，不少经销商就此“闹事”，贝因美无奈只能兑现承诺，2015年经销商向贝因美打款较多，提升了当年的业绩，但会造成2016年的亏损。

贝因美的“买一赠一”的举动其实是饮鸩止渴，只有利润超过50%时，买一赚一才会不赔，但国产奶粉的利润并不高，贝因美的利润率也没有超过这一数字，因此出厂批发“买一赠一”会导致企业大幅亏损。

2016年或许真是流年不利，除了“买一赠一”问题，还有假奶粉问题对其营销造成的冲击也不容易忽视。

如果说“买一赚一”和假奶粉导致贝因美亏损，也只会导致其2016年单一年度亏损，贝因美近年营业收入和利润一直在下滑，已经透露出问题的严重性，原因出在了哪里？

对于贝因美的亏损，长期观察食品产业的评论员朱丹蓬表示，贝因美出现巨额亏损的原因在于渠道的不畅。贝因美在2013年后产品全线降价，并把降价的损失全部压给了渠道商，经销商为了销售不惜违规串货，导致价格体系混乱；在贝因美方面，为了刺激销量，后来又采取降价策略，进一步给经销商加压，贝因美跟渠道商的关系明更加恶化。经销商销售不了的商品贝因美只得收回，再降价压给经销商，如此导致恶性循环。

有媒体报道称，贝因美最大的问题就是当年向市场压货比较多，他们也一直在想各种办法解决，但很长时间都没有好转。这两年市场变化比较快，但他们没有更好的策略快速地跟进，没有快速地帮助门店进行分销，而是继续开拓销售渠道，导致产品积压在渠道上。

贝因美当年为了上市大量开设县级经销商，从两三百家经销商扩张到上千家，把所有的分销商都变成经销商，把货全部压到经销商那里，导致通路库存压力比较大。

向渠道压的货算作公司的存货还是算经销商的存货，并且贝因美没有对外透露，但贝因美自身的存货较多这是事实。

记者查询贝因美上市以来4年报表发现，2012-2015年的存货为5.46亿元、8.65亿元、9.14亿元和11亿元，存货长的较凶。不过朱丹蓬认为，贝因美的存货可能不止这些，因为渠道存货、经销商存货以及消费者存货，在财报中未必统计出来。

一般而言存货与主营业务收入呈正相关为良好状态。但贝因美却相反。以2012年为基点分析，2012年营业收入为53亿元，存货为5.46亿元，2012年营业收入和存货分别为61亿元和8.65亿元，相比2012年，2013年营收入存货都是正增长，这个可以理解，但到了2015年，营收跌到45亿元，存货却高涨到11亿元。因此不难看出，当年贝因美买一赠一，是因为存货较多，因此清理库存。

或许是受买一赠一的影响，2016年，贝因美的存货又降到6亿元的水平。

据2017年半年报，存货仍处6.63亿元水平。显示贝因美最近控制存货增长方面已经有了改善。

朱丹蓬认为，贝因美此前高管换人频繁，影响了业务的稳定。这也是最近几年贝因业绩受影响的原因。

贝因美实际控制人谢宏

贝因美的未来在哪里？

贝因美的其他财务数据也不甚健康。据2017年半年报，短期期借款达10亿，流动负债已经达23亿元，这是一个非常危险的情况，而货币资金仅为6亿元。并且2016年，贝因美的现金净流出为4.23亿元，这真不是小数。或许受注册制影响，经营活动产生的现金流为7972万元，但整前三季度资金净流出达1.47亿元。

从财务角度讲，现在贝因美应该先收缩投资，等待危机过去然后再投资。出售房产等核心资产也是明智的方法，经济危机时，像美国通用等大公司出售资产度过危机也是正常的做法。

任何一家公司，包括历史上伟大的公司，都存在过低谷，对于曾经的民族第一品牌，我们或许不应该对贝因美悲观，毕竟也只有一年亏损，现在也出现了利好贝因美的因素。

目前，贝因美高管鲍晨和张洪钊增持了公司的股份，对外称增持原因是基于对公司目前价值的判断及对未来持续稳定发展的信心，本着共同促进资本市场平稳健康发展的社会责任。或许贝因美将来有利好出现。

我国乳业注册制后，贝因美旗下四个系列12个产品首批通过婴幼儿配方乳粉产品配方注册，已与四大总承销商签订了销售目标为20亿的跨年度总承销协议。这对贝因业绩提振起到良好作用。

贝因美通过注册的婴幼儿奶粉品牌

不过现在的环境今非昔比，首先是外资品牌在中国占据主导地位，外资品牌占据中国国内强敌环伺，飞鹤、伊利等品牌已经崛起。并且君乐宝、三元等品牌奶粉也在逐渐强大。留给贝因美的空间不多。

贝因美营业收入2016年为27亿元，但2015年45.3亿元。下降超过39%。据分析这是贝因美买一送一的活动所产生的数额，但2015年的促销也无法与2014年50亿元的营业额相比。由此可以看出，贝因美的营业收入一直在下降，期末库存量为较上年期末增加76.14%，主要系受市场整体需求下滑影响所致。

朱丹蓬认为，贝因美再想恢复当年的辉煌基本上没有可能。将会成为国内中等婴幼儿奶粉公司，在奶粉业务上没有多少想象力。